O token nativo da Ethena está perdendo força; os esforços para recuperá-lo estão colocando tudo em risco?

Antes de entrarmos de fato no assunto ETHENA, bora dar uma olhada como o mercado se comportou essa semana:

O token do emissor de stablecoin de dólar sintético Ethena teve um aumento impressionante após o lançamento, mas, uma vez que o rali inicial se dissipou, o ENA se viu em uma tendência de queda contínua! Por que o ENA continua a cair e quais são as medidas que a equipe está tomando para aumentar a adoção de sua stablecoin?

O ENA atingiu máximas históricas tanto em termos de dólar quanto denominados em BTC em 11 de abril, apenas dois dias antes de o USDe atingir o pico de oferta e os mercados de risco mais amplos piorarem, aparentemente mergulhando devido a preocupações com o aumento do conflito no Oriente Médio.

Enquanto as taxas de financiamento nos swaps perpétuos de BTC e ETH (a principal fonte de receita da Ethena) esfriaram significativamente ao entrar em abril, a especulação sobre a segunda onda de recompensas do airdrop do ENA impulsionou a demanda por ativos da Ethena e permitiu que os rendimentos permanecessem elevados.

Este suporte de retorno desde então desmoronou, com rendimentos fixos nos swaps USDe da Pendle comprimindo para 29% dos níveis superiores a 100% vistos no início de abril.

Nas últimas semanas, evidências crescentes começaram a sugerir que os mercados de cripto podem ter mudado para um regime de taxa de financiamento mais negativo, com as taxas de financiamento mergulhando negativas por períodos persistentes ao longo de abril e até maio.

Embora as taxas de financiamento extremamente elevadas quando o BTC atingiu máximas históricas nas duas primeiras vezes tenham impulsionado os retornos na estratégia delta-neutra da Ethena e resultado em um influxo de depósitos, as taxas de financiamento negativas começaram a corroer os rendimentos, reduzindo a atratividade de manter USDe e criando preocupação sobre saídas futuras.

Devido ao fato de que taxas de financiamento negativas líquidas causariam perdas aos depositantes, a Ethena estabeleceu um fundo de seguro desde o início, que recebe uma parte do rendimento gerado e acumulou US$ 39,4 milhões em reservas para proteger contra perdas em US$ 2,32 bilhões em passivos pendentes de USDe, uma margem de segurança de apenas 1,7%.

Hoje, a Ethena anunciou que reduziria a parte das receitas que retém para o fundo de seguro de 50% para 20%, permitindo que os retornos em sUSDe quase dobrem para 37% APY, uma mudança que deve durar pelo menos até junho e coincide com a integração da Ethena com a Bybit, que permitirá que os usuários da CEX utilizem USDe como garantia de negociação.

A compressão das taxas de financiamento claramente afetou a Ethena, forçando o protocolo a adotar medidas cada vez mais drásticas para promover a adoção de seus ativos atrelados ao dólar.

Infelizmente, essa ação mais recente é apenas uma meia-medida, proporcionando uma distração passageira dos problemas fundamentais subjacentes. Mesmo com uma taxa de retenção de 50%, o fundo de seguro da Ethena era inadequado para compensar os depositantes por perdas decorrentes de um período prolongado de taxas de financiamento negativas.

Os jogadores institucionais começaram a arbitrar a diferença entre o BTC à vista e os contratos futuros, indicado pelas participações de ETF de BTC à vista entre fundos de hedge, aumentando a competitividade para os tipos de operações utilizadas pela Ethena e apertando as margens de lucro.

Se o cripto realmente estiver em transição para um ambiente de taxa de financiamento mais negativa, o ENA continuará a enfrentar dificuldades e é provável que a Ethena precise recorrer ao fundo de seguro, cuja exaustão poderia gerar uma crise de confiança sobre o respaldo do USDe.

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